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广东榕泰:期待今年

发布时间:2010-04-06    研究机构:海通证券

广东榕泰(600589)公布年报。2009年公司实现营业收入131286万元,同比增长了15.44% ;公司实现归属于母公司的净利润10887万元,同比减少5.36%;每股收益为0.19元。

公司业绩低于我们的预期。此前我们预计公司2009年EPS 为0.25元。业绩低于预期的主要原因在于如下几个方面。第一,ML 材料成本全年没有不降反升。由于甲醇和木浆价格下半年大幅上涨,ML 材料的成本迅速上升,全年ML 材料收入增加3.40%,但成本上升10.34%,从而导致毛利率下降5.21个百分点(毛利率为17.87%)。第二,苯酐/DOP 的收入增长和综合毛利率高于我们此前的预期。第三,仿瓷制品和甲醛的收入略高于我们此前的预测,利润率大大高于我们的预期。第四,出口下降严重。2009年公司出口收入为5875万元,同比下降38.92%。公司出口的比例一直不高,但此次出口收入大幅下降说明外需仍然不振;ML 收入未能较大幅度增长说明公司在国内市场推进方面的进度可能略低于预期。第五,公司的财务费用大大高于我们此前的预期。2009年公司财务费用为4285万元,相比2008年的4594万元只下降了6.72%。此前我们考虑到公司非公开发行获得成功,财务费用会大大降低,预计为2951万元。我们判断这一方面是因为公司8月5日非公开发行才完成,另一方面在于公司原有的非流动负债并未及时清偿。

未来公司发展仍然可以期待。一方面我们判断随着全球经济的复苏,公司ML 材料下游产品的出口会出现增长;另一方面,公司国内市场非食品级ML 材料的开拓也会伴随着经济复苏而加大力度;再者,从以往的经验看,随着通胀预期的增强,ML 材料在成本上涨的同时,产品的销售价格会有更大幅度地上涨。因此,主业的增长可以期待。另外,2007年底公司与广东中建投资发展有限公司、广东万信投资有限公司合作设立揭阳中建地产有限公司开发揭阳市区的土地项目。在整个项目公司中,榕泰的权益为45%。目前,房产已经开始预售,2010年开始将给公司带来盈利。同时,公司在年报中披露,“探索通过收购、兼并或重组的方式,做大做强公司的整体规模,力争实现公司有效的产品结构调整”;“抓住大型石油炼化项目在本地区落户的机遇,积极创造条件,希望能争取承接石化中下游化工产品项目”。前者说明,公司可能在化工新材料方面有新的突破,此前我们注意到公司也已经相关项目进行了储备。后者说明,公司未来在工业园区的开发上会有作为,房产开发的可持续性会得到加强;同时,公司由于与中石油的项目合作,有望增加在化工品贸易方面的业务,获得新的盈利增长点。

盈利预测与投资建议。调整公司2010-2012年EPS 分别为0.50元、0.65元和0.80元。考虑到公司未来的成长性,我们维持对广东榕泰的买入评级。

风险揭示。未来经济形势的变化;ML 材料、苯酐、DOP 以及相关原材料价格波动情况;主业的需求变化情况;房地产业务的进展;与中石油炼化项目的合作进展;新项目的储备运行等。

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